男女相處描述：：7萬億 vs 179萬億！中美長期資金投資差異到底有多大？入市比例遠低于英美！長期資金加倉沖動仍受限制 保險資金、養老金是我國最主要的長期資金沉淀渠道，這類機構天然要追逐優質的長期資產，深度參與資本市場的潛力巨大。 21日，證監會主席易會滿主持召開社保基金和部分保險機構負責人座談會，指出將從轉化存量、引入增量、優化環境入手，逐步推動提升中長期資金入市比例。 相對國外機構投資者，我國長期資金的入市情況呈現什么特點？引導長期資金入市需要重點關注哪些問題？券商中國記者就此展開對比。 我國長期資金入市比例遠低于英美 作為全球第二大保險市場，截止今年9月末，我國保險行業沉淀保險資金17.8萬億，其中有2.24萬億投資于股票基金，占比大約12.5%。 養老金方面，我國的養老體系由基本養老保險、企業補充養老保險（包含企業年金和職業年金）和個人儲蓄養老保險三大支柱組成。據統計，目前各類養老基金規模累計已超10萬億元。 養老金入市比例多少未有官方披露，但以社保基金持倉為例，根據招商證券研報，2018年報數據顯示，社保基金重倉持股總市值1940億，約占社保基金資產總規模的9%，考慮到直接投資股票的實際市值不止這個規模，因此股票投資比例或約10%。再以企業年金和社保基金為例，我國企業年金投資偏穩健保守風格，權益類產品的占比也不足一成。 也就是說，無論是保險資金還是養老金，這兩大類長期資金在股市里的投資占比，均未達到15%。 對比一些發達國家，長期資金的入市比例要遠高于我國。 十幾年來，英國險資國內外股權投資占比維持在30%左右的水平，股權投資是英國保險公司資金運用的第一大渠道，這為英國保險公司帶來了高風險與高收益。 美國是全球保險業最發達的國家之一，同時還擁有著全世界最大的保險市場，保費收入的時間跨度與人的全生命周期匹配，具有很強的集聚長期資金功能。美國的壽險資金主要配置于政府和企業債券、股票、抵押貸款、不動產和保單貸款以及其他資產。從配置占比看，債券類資產始終占比最高，2016年末債券配置占比為49.4%，股票投資占比為32.4%，并且整體呈現上升趨勢，某種程度上是由于美股長期處于牛市階段。 根據招商證券研報，美國養老體系中占比最大的DC計劃（繳費確定）和IRA（個人退休帳戶），超過一半通過共同基金投資，且所投基金最主要的投資方向均為股票，成為美股市場資金的重要來源。上世紀90年代股票投資占比曾高達80%，2008年以后股票投資比例基本保持在50%-60%，并且對國外股票的配置比例有所提高。 投資收益與入市比例正相關 受益于較為寬松的監管環境、以及擁有較為完善的金融市場，英國保險公司通過對股票的高比例配置，并最大化地分散投資風險，一定程度上保證了英國保險公司穩定的收益。 據太平資產戰略發展部統計， 2003年-2016年間，美國壽險平均收益率為5.47%，中國保險資金投資收益率平均為5.12%，美國壽險投資收益率高于中國保險資金投資收益率。 從投資收益率的波動性看，美國壽險資金收益率波動性較小，收益率更為穩定，而中國受資本市場波動等因素影響，保險資金收益率明顯波動較大。從2008年全球金融危機時期看，美國壽險資金投資收益率由2007年的6.01%降至2008年的5.63%，而中國保險資金投資收益率由12.17%降至1.89%。表明我國保險資金管理的能力依然較弱，雖然保證了保險資金收益性要求，但資金收益率波動明顯較大，而且在個別年份投資收益率過低容易導致保險公司出現明顯的利差損，而美國保險資金管理明顯好于我國。 反觀日本，近年在利率不斷下行的環境下，配置國債占比超過半壁江山，股票占比下滑，從2006年25%左右跌至近年10%左右。相應地，日本保險資金的投資收益也較低，近年收益水平在2.5%左右。 我國長期資金投資“天花板”待拆除 在美國，秉持長期價值投資理念的養老基金不僅在美國股市的成長中實現了自身規模快速擴大，也推動美國股市長期健康發展。中國的長期資金要在資本市場發揮更大的建設者的作用，還有一段路要走。 我國規定當前保險資金、第一支柱基本養老和第二支柱企（職）業年金的權益類資產投資上限均為30%。作為保障儲備基金的全國社保基金投資基金和股票的比例上限為40%。但實際上，這幾類機構均遠未用足權益類資產投資額度，存在諸多投資的“天花板”。 以養老金為例，國務院發展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生分析，目前中美兩國養老基金權益投資占比差距較大，主要有兩個原因： 一是與兩國養老體系發展模式有關。經測算，2017年我國養老金體系三個支柱積累的養老資產約為7.05萬億元，僅占GDP（82.71萬億元）的8.52%。而美國2015年三個支柱積累的養老金資產總量為25.4萬億美元（折合人民幣179.35萬億），占GDP（17.4萬億美元）的152%，其中主體資金是第二支柱、第三支柱等私營養老金。而參與美國資本市場最積極的就是私營養老金。 二是與資本市場發展的環境有關。美國資本市場高度發達、法制化程度高，制度比較完善，長期資金能夠在資本市場進行價值投資并分享經濟成長的果實。而我國資本市場正在完善過程中，股市波動程度比較大，一定程度上約束了注重資金安全性、風險偏好比較低的養老金擴大權益資產的配置比例。 因此從制度頂層設計來看，要打開養老金權益投資天花板，首先要考慮養老金三支柱均衡發展問題。朱俊生認為，目前三支柱養老金體系結構嚴重失衡，基本養老保險基金的收支壓力巨大，應該大力推動第二支柱、第三支柱發展，同時擴大參與的金融機構與產品范圍，提高個人商業養老賬戶市場的運行效率。 考核問題也是影響養老金投資風格的重要因素。例如基本養老保險一般委托期限一般為五年，年金一般是三年委托期。不管是一個計劃內部的若干組合，還是一個省的若干受托計劃，亦或是不同省份的統一收益率，都會面臨橫向比較的壓力。又如，企業年金實行一年一考核，過于頻繁的考核雖有優勝劣汰的機制考量，但也影響投資管理機構堅持價值投資理念。 《中國養老金融發展報告》執行主編、中國養老金融50人論壇特邀成員孫博博士認為，當前我國養老金投資權益類資產的比例仍有一定的提升空間，這也需要有一系列配套措施和方案： 一是逐步推動企業年金放開個人選擇權，年輕且風險偏好高的人群就可以從目前的保守投資中解放出來，選擇并長期持有風險資產占比較高的投資組合或養老金融產品。 二是大力發展第三方投顧，例如美國雖然不是人人懂投資，但投資顧問體系非常發達，可以協助個人開展稅務規劃、投資規劃等一攬子財務管理事宜。還應在放開個人選擇權的同時加強個人養老金融教育，提升參與者金融素養和投資能力。 三要進一步完善健全我國資本市場，提升上市公司質量，為養老金投資提供更為廣闊的選擇空間。 保險資金加倉沖動受資本金抑制 與養老金相似，保險資金在權益投資上遭遇到的天花板，也與市場環境、考核制度、投資范圍制約、投資工具使用限制等有關。 不同的是，國內保險機構是否增加股票投資的判斷，一方面要基于市場行情的考慮，另一方面還要看償付能力是否允許。 償付能力監管方面的規定，是影響保險機構入市比例的客觀原因之一。為了促進保險機構穩健經營，在保險業償付能力監管體系“償二代”下，相比債券，股票和權益類基金對資本消耗較高。上市普通股票最低資本占用的基礎因子為0.31-0.48。由于股票和權益基金對保險公司資本消耗大，很多中小保險機構受制于資本，為規避投資收益的劇烈波動，盡量減少資本消耗，在權益類資產配置比例較低。 有中小保險機構人士建議，引導險資加大權益投資，如果能在審慎的基礎上，根據實際情況調整在償二代中投資權益類資產的資本占用基礎因子，將會有更多機構愿意增加權益類資產。 同時他也表示，償二代是以風險導向的償付能力監管制度體系，對風險越高的東西要求的資本越多，這個方向是基于長期穩健管理的合理需要，因此任何調整一定要充分審慎地考慮。 日前證監會召開的社保基金和部分保險機構負責人座談會上，給出了“轉化存量、引入增量、優化環境”，逐步推動提升中長期資金入市比例的組合拳，該系列動作將為長期資金提供更好的投資和收益機會，也將有助于長期資金在資本市場上扮演更重要的角色。 券商中國是證券市場權威媒體《證券時報》旗下新媒體，券商中國對該平臺所刊載的原創內容享有著作權，未經授權禁止轉載，否則將追究相應法律責任。