兩性共同相愛描述：：LCG：涪陵榨菜遭散戶股東創歷史新高，是逢低買入還是高位接盤？ 2019年11月4日星期一 Henry Sun LCG 研究團隊 倫敦資本集團 自中報數據公布后“暴雷”以來，涪陵榨菜股價從當時的28元最低跌至21元附近，隨后緩慢反彈至當前的24元附近，和中報公布前夕仍有近15%的跌幅。數據顯示，在這一下跌過程中，一些機構紛紛減持，而散戶則大量入場接盤，散戶數量幾乎翻倍并創下歷史新高。 涪陵榨菜第三季度財報顯示，截止2019年9月30日，涪陵榨菜持股人數達到7.095萬人，和半年報里的3.976萬相比激增78.43%，同時也創下自上市以來的持股人數新高，次高為2010年上市當年的5.832萬人。 從前十大非限售股股東來看，機構持股在第三季度出現了下滑，其中外資減持幅度最大，由香港中央結算有限公司代持的深港通在第三季度減持1931152股。而社保基金四零六組合和社保基金一零五組合則退出了前十大股東。 涪陵榨菜第三季度前十大非限售股股東，來源：涪陵榨菜中報及三季度 漲價與并購策略逐漸失效，凈利率驟然下滑 長期以來，涪陵榨菜的高增長一直面臨著過度依賴漲價和并購的詬病。其在2016年到2018年的兩年里連續4次漲價，累計漲幅近55%。針對于此，有機構研究指出，由于消費者對榨菜價格并不敏感，這給予了涪陵榨菜漲價的空間。 涪陵榨菜面臨的真正威脅則在于其并購策略的停滯不前。自2015年以來，涪陵榨菜收購了四川惠通食業有限責任公司，以此進軍泡菜行業。不管是從收購形成的低商譽，還是收購后的泡菜銷售收入來看，此次收購都十分成功。 但在隨后在2016年、2017年和2018年進行的三次收購活動都未能像收購四川惠通這樣順利。 2016年4月，計劃收購國內某調味品生產企業90%以上股權，6月14日宣布終止收購，原因是“被收購企業股東對交易作價的期望價格與上市公司目標收購價格存在差異，未達成一致”。 2017年12月，涪陵榨菜暫停在遼寧錦州的5萬噸蘿卜食品生產線項目。原因是環保問題。 2018年3月，計劃收購四川恒星以及四川味之濃進軍豆制品和豆瓣醬等調味品領域。同月27日宣布終止收購，原因是并購后無法解決同業競爭問題。 一系列擴張活動的遇阻使得其增長速度明顯放緩，其凈利率在2019年第三季度降至18.61%，和去年同期的22.43%相比下降17%。 存貨周轉率下降，卻耗費巨資投資在建工程 對產品進行多元化一直是涪陵榨菜追求的目標，根據第三季度財報，涪陵榨菜在第三季度新增在建工程增加1.68億，達到3.4億。主要用于增加 1.6萬噸/年脆口榨菜生產線及配套倉庫建項目、眉山 4 萬立方米榨菜原料池建設項目、遼寧開味食品有限公司年產 5 萬噸泡菜生產基地建設項目及惠通 2 萬噸原料池及廠房建設項目的投入。 值得注意的是，涪陵榨菜第三季度扣非凈利潤僅增長1.99億元，而第三季度在建工程增加額占扣非凈利潤增加額已經超過84%。此外，一系列營運指標的惡化也使得這種情況下其擴大生產規模的必要性面臨挑戰。 從第三季度財報來看，其資產周轉率和存貨周轉率均出現持續下降的趨勢。其中，2019年前三季度應收賬款周轉天數平均值從2018年的2.35天升至4.61天，2019年前三季度存貨周轉天數均值則從2018年的111.20天升至151.82天。 應收賬款周轉天數的幾乎翻倍表明其正在借助賒賬和信用政策來刺激銷售額的上升，這一點在現金和主營業務收入增速的差別上體現了出來。數據顯示，涪陵榨菜2019年第三季度主營業務收入同比增速3.8%，而銷售商品、提供勞務收到的現金僅同比增長0.8%。 同時，存貨周轉天數的上升幅度也表明其產品暢銷程度遠不及以前，而這種情況下是否仍有必要擴大生產規模？這一點或將成為一個潛在的利空。 Henry Sun，倫敦資本集團研究員 [email protected] 風險提示：此處提供的信息和評論在任何情況下都不應被視為是邀請或鼓動進行投資的建議，且任何內容都不構成投資建議。上述信息在發送時被認為是精確的。差價合約是一種復雜的投資工具，風險較高，杠桿因素可能會在短時間內導致虧損。請注意，我們有76%的零售客戶賬戶在交易差價合約時虧損。您應確保自己理解差價合約的運作原理，并料及自己您是否有能力來承受虧損風險。