愛愛享樂生活描述：： 「國金晨訊」A股前瞻：風險點或在12月；壓裂設備；國聯股份深度 今日報告 【機械軍工】油服行業系列研究：壓裂設備，受益中國頁巖氣大開發 【策略】月報：深秋行情延續，風險點或在 12 月；A股三季報分析：結構性改善，“電設、軍工、醫藥、TMT”等呈亮點；滬深股通月度監測：收入端快速增長，研發投入持續增加北上資金延續凈流入，加倉“醫藥、家電、農業、銀行”等 【新零售】國聯股份深度：產業互聯網大潮的領軍者；蘇寧易購：聚焦零售主業，期待后續發力 【宏觀】10月經濟數據預測：社融季節性回落，通脹分化加劇 【電氣設備】麥格米特三季報點評：新能源車業務持續高增長，單季度毛利率繼續回升 油服行業系列研究：壓裂設備，受益中國頁巖氣大開發 高端裝備制造與新材料研究中心-機械軍工王華君/朱榮華/趙晉 投資建議 國家能源安全戰略推動下，中國頁巖氣加大勘探開發。我們認為中國初步具備類似美國頁巖氣大開發基礎，未來2-3年壓裂設備需求大增，需求持續性有望超市場預期。重點推薦頁巖氣壓裂設備龍頭杰瑞股份，關注石化機械。 杰瑞股份為油氣裝備及服務民企龍頭，壓裂設備及服務核心業務業績占比超80%，受益中國頁巖氣大開發、全球油服行業復蘇，業績持續高增長。石化機械為中石化旗下，受益國家能源安全、國企改革。 行業觀點 我們認為中國初步具備類似美國頁巖氣大開發基礎，壓裂設備需求大增。國家能源安全戰略推動下，中國頁巖氣加大開發。目前西南地區頁巖氣單井打井成本已從5年前的1億元以上逐步下降為5000萬元左右，成本逐步逼近美國的類似項目；按照當前氣價及補貼政策，考慮運營費用和財務成本，我們粗略測算3-4年可基本回本，已具經濟效益。據國家能源局規劃，2020年頁巖氣產量目標300億方，是2018年產量的3倍；2030年目標800-1000億方；有望“井噴式”增長。 測算2020年中國壓裂設備總需求較2019年增長38-170%，持續高增長。根據國金機械“壓裂設備-頁巖氣”需求預測模型，測算2019年中國壓裂設備總需求約60億元；2020年按照中性、樂觀情景總需求為83-162億元，同比增長38-170%，彈性大；到2030年壓裂設備年均總需求約150億元。 如果考慮頁巖油新增需求、壓裂技術進步帶來的新增需求、更新需求、出口需求，則壓裂設備需求將更大，持續性有望超預期。（1）中國頁巖油開采對壓裂設備的新增需求；（2）壓裂技術改進、水平段數從目前的10-20段增長逐步至30-50段左右，導致的壓裂工作需求量翻倍增長；（3）中國國內2012-2014年壓裂設備小高峰期預計在2020-2022年（8年左右壽命）迎來更換高峰期；（4）北美地區出口需求：北美地區3600多臺存量壓裂車，大致是中國頁巖氣壓裂車存量的9倍左右，預計未來2-3年迎來更換高峰期。 油服行業：預計2019-2021年中國“三桶油”油氣勘探開發投資保持15-20%增長。2019-2021年全球油氣勘探開發資本開支有望保持5-10%復合增長。2018年中國“三桶油”勘探開發資本開支增長約18%；2019年計劃增長19%-22%。全球壓裂、鉆完井、連續油管市場增速繼續高于行業增速。 油服行業：預計明后年有望從杰瑞股份業績“一枝獨秀”走向“百花齊放”。頁巖氣壓裂設備為油服產業鏈中需求最好產品之一，在該細分市場杰瑞股份和石化機械、寶石機械三足鼎立。預計隨著油公司資本開支持續增加，今年中海油服業績已大超預期，重點油服公司明后年業績將明顯回升。 電驅壓裂：新一代產品，大幅提升裝備性能和效率，降低成本減少污染。新的一臺電驅壓裂相當于兩臺傳統壓裂車的輸出功率。電驅壓裂成套裝備無需底盤、發動機、變速箱，而傳統壓裂車對進口“三大件”存在依賴。電驅壓裂能夠進一步降低頁巖氣的開發成本，提升頁巖氣開采效率。國內市場主要有杰瑞股份、石化機械、宏華集團3家企業具有電驅壓裂裝備供應能力。 風險提示：頁巖氣開發低于預期風險、頁巖氣補貼下調風險、油價大幅下跌風險。 策略月報：深秋行情延續，風險點或在 12 月 總量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁瀟 基本結論 海外市場：美聯儲年內第三次降息并疊加美非農數據超預期，全球權益類資產價格普漲；大宗商品漲幅波動，后續需關注國際貿易局勢變化。剛剛過去的十月，全球權益類資產大多以上漲為主，主要是受益于全球寬松的流動性環境，以及全球較高的風險偏好。日經指、納斯達克指、德國DAX指、恒指月度表現分別為5.38%、3.66%、3.53%、3.12%。美聯儲10月28日公布了最新貨幣政策聲明。這份聲明顯示，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)在此次會議上決定將其基準利率下調25個基點至1.5%到1.75%的目標區間，符合市場廣泛預期。在會后的政策聲明中，美聯儲刪除了“采取適當措施”的承諾。 當前導致通脹上升的主要因素是食品價格的上漲，而非食品價格較為平穩。食品價格中，蔬菜價格、鮮果類價格、水產品價格分別呈小幅下跌態勢，肉類價格普漲。按照農業部的數據顯示，10月全國豬肉均價已經漲至48.8元/公斤，比去年同期上漲128%。11月初的全國豬肉漲至55.9元/公斤，比去年同期上漲159%。與此同時，國內經濟下行壓力猶存。中國10月官方制造業PMI為49.3，預期49.8，10月官方非制造業PMI為52.8，預期53.6。由此，當前國內經濟環境處于“類滯漲”期。當前CPI的逐月走高制約著貨幣政策大幅的放松，PPI同比增速仍為負值又使得貨幣政策短期內收緊的概率亦不高。總的來講，貨幣政策難松難緊，保持穩健中性也就成了當期最佳選擇。 11月MSCI擴容第三步實施 預計被動增量資金約493億；外資凈流入有助于平滑A股市場的波動。按照MSCI官方的披露，11月份半年度指數評估結果將于11月8日（周四）公布，該變動將于11月26日收盤后生效。根據此前安排，A股將迎來MSCI第三步擴容計劃，此次擴容后，指數中所有中國大盤A股納入因子將從15%增加至20%，同時以20%的比例納入中盤股，包括符合要求的創業板股票。根據我們測算，屆時將帶來約493億人民幣被動增量資金。 按照11月1日A股收盤價測算，11月A股限售股解禁規模為2778.8億，環比下降10.71%，11月整體規模處于全年月均中位數水平。具體到限售股解禁個股方面，主要是前五大個股解禁規模較大所導致，分別是：上海銀行（+696.79億）、中國人保（+397.06億）、凱萊英（+137.41億）、貝達藥業（+131.08億）、步長制藥（+94.19億），上述5家上市公司限售股解禁規模占到了總規模的47.58%。我們統計實際已發生增減持金額，10月A股凈減持規模277.83億，較9月份凈減持規模回落44.51%。一般來講，臨近年底，A股減持意愿度將有所回升，在一定程度上制約著A股上行空間。 后續我們更多的焦點需關注起國內的貨幣政策，正如我們在正文中提到，當前貨幣政策難松難緊，保持穩健中性貨幣政策也就成了最佳選擇，這也就決定了A股后續演繹的更多是“存量結構性行情”。 預計11月上證綜指更多的在3000點附近來回爭奪，指數大級別調整或在12月（國金策略Q4 A股研報觀點）。 行業配置方面，我們建議投資者沿“類滯漲”配置主線，抱團傳統消費的特征延續，進一步聚焦消費板塊的核心資產。從歷史（2011年）類滯漲環境下的A股行情表現來看，消費（家電、醫藥、食飲、農林牧漁）、金融（銀行）有超額收益，而成長股進一步分化。 風險提示：海外黑天鵝事件、政策監管（金融去杠桿等）。 A股2019年三季報分析：結構性改善，“電設、軍工、醫藥、TMT”等呈亮點 總量研究中心-策略李立峰/丁瀟/魏雪/艾熊峰 基本結論 三季報 A股業績增速底部企穩略有回升，基數效應將主導今年四季度業績升勢延續。全 A、全A（剔除金融）、全A（剔除金融、石油石化）三季報業 績增速由中報的 6.50%、-2.83%、-2.05%回升至 6.73%、-2.29%、-0.52%。展望全年A股企業盈利：隨著減稅降費效果進一步顯現，且當前庫存增速已處在歷史低位，我們預計A股企業盈利整體穩定。另一方面，從 PMI數據來看，內外需持續偏弱導致企業補庫存意愿不強，企業盈利大幅改善動力不足，由此我們預判 18Q4“業績挖坑”低基數將是導致四季度 A 股 業績增速延續回升的主因。 杜邦三因子均有惡化導致Q3非金融A股ROE(TTM)繼續回落至7.43%。預計 Q4 毛利率、總資產周轉率改善和基數三方面原因將導致ROE回升。19Q3 全A（剔除金融）ROE（TTM）環比Q2的7.64%下滑0.21pct至7.43%，當前非金融A股ROE對應2010年以來的歷史分位數為 15.70%。杜邦分解顯示三因子均有惡化，其中銷售凈利率和總資產周轉率下行是導致 Q3ROE 回落的主因。展望Q4，PPI階段性回升帶動毛利率改善對凈利率形成支撐、收入增速回升使其與總資產增速差值收斂帶動總資產周轉率改善以及基數原因三方面因素將導致ROE在 Q4 有所回升。 從結構來看：行業龍頭股營收&業績增速更高，波動性更小，ROE持續領跑。我們將26個申萬一級行業（無銀行、非銀）各行業市值前 20%個股設 定為龍頭股組合，剩余80%個股為非龍頭股組合，三季報龍頭股組合營收、業績增速分別為9.78%、5.61%，遠高于非龍頭股組合的2.94%、-22.55%。整體ROE下臺階的背景下，龍頭股 ROE 仍然能保持在較高水 平，非龍頭股組合 RO 自18Q2 的7.01%逐季回落到19Q3的 2.05%，回落幅度達4.96pct，而龍頭股組合ROE自2018Q3 的 11.37%回落到 2019Q3 的 10.55%，回落幅度僅 0.82pct。 分三大板塊來看：三季報主板業績回落，中小創業績不同程度的改善，其中 創業板營收&利潤增速、ROE全面回升，預計四季度業績將繼續大幅改善。三季報主板營收、業績增速均較中報回落；中小板營收增速降幅收窄、業績 增速小幅回升；創業板營收增速連續 9 個季度下行后首次回升，創業板中 “電子、傳媒、軍工”業績大幅改善是導致創業板三季報業績增速大幅回升 的主要原因。展望四季度：①創業板內生增長企穩向好；②并購重組政策大松綁，允許借殼、降低門檻，利好創業板外延式并購，帶動創業板業績外延式增長；③商譽減值高峰期已過，且“業績洗澡”行為被嚴監管，在2018年低基數下，預計創業板四季度業績增速將進一步大幅回升。 分行業來看：“電設、機械、軍工、醫藥、TMT”等成長行業細分領域以及“非銀”板塊業績相對更優。工業品價格持續回落，資源品板塊中“采掘、鋼鐵、有色、化工”業績惡化，“建材”是僅有的亮點；中游制造板塊中， “電氣設備、機械、軍工”行業整體景氣度較高，其中 “光伏、風電、工 程機械、油服設備、航空裝備”業績保持高增長；下游消費板塊中，可選消 費僅“汽車”業績環比改善但增速仍然為負，必需消費業績增速整體回落，“食飲”行業中“高端白酒”業績穩健增長，“醫藥”行業中“CRO、血制 品、醫療服務、藥房”等龍頭業績表現較好；TMT 板塊整體景氣度回升， “PCB、光模塊、醫療 IT、信息安全”等以及部分“消費電子”龍頭業績 表現較好；金融板塊中，“銀行”業績穩健，“保險、券商”業績加速增長。 風險提示：實際業績與預期不符、宏觀經濟失速下行、監管政策收緊等 滬深股通月度監測：收入端快速增長，研發投入持續增加北上資金延續凈流入，加倉“醫藥、家電、農業、銀行”等 總量研究中心-策略李立峰/丁瀟/魏雪/艾熊峰 基本結論 截至10月31日，陸股通資金持有A股市值12211.64億元，占A股流通市值2.70%。從資金流向來看，陸股通資金10月凈流入A股320.49億元（上期凈流入646.62億元）。從陸股通持股角度來看，截至2019年10月31日，陸股通資金持有A股總市值為12211.64億元，占A股流通市值的比例為2.70%，環比9月的2.62%上升了0.08個百分點，陸股通持股占A股流通市值比例連續5個月上升，續創陸股通開通以來的新高。從陸股通資金月度流動情況來看，截至10月31日，陸股通10月凈流入A股320.49億元，其中滬股通凈流入108.80億元，深股通凈流入211.70億元。 陸股通資金10月加倉創業板（+0.36%）、中小板（+0.53%），減倉主板（-0.89%）。從存量來看，截至10月31日，陸股通資金在主板、中小板、創業板的配置比例分別為81.09%、12.54%、6.37%；動態來看，10月陸股通資金在主板配置比例由9月的81.98%下降0.89pct至81.09%；中小板配置比例由9月的12.01%上升0.53pct至12.54%；創業板配置比例由9月的6.01%上升0.36pct至6.37%。陸股通資金已連續4個月減倉主板，連續2個月加倉中小板，連續9個月加倉創業板。 從存量持倉市值來看，陸股通資金集中持有“食飲、家電、醫藥、銀行、非銀”等行業。從行業持倉占比變動來看，10月陸股通資金主要加倉“醫藥（+0.84%）、家電（+0.73%）、農業（+0.50%）”等，主要減倉“食飲（-0.43%）、交運（-0.37%）、電子（-0.34%）”等。截至10月31日，陸股通持倉市值最高的五個行業集中在消費和金融行業，分別為食品飲料（2361.38億元）、家用電器（1308.19億元）、醫藥生物（1302.15億元）、銀行（1197.60億元）、非銀金融（1072.28億元），持倉市值占比分別為19.34%、10.71%、10.66%、9.81%、8.78%。從持倉占比變動來看，10月陸股通資金主要加倉醫藥生物、家用電器、農林牧漁、銀行、傳媒等行業，加倉比例分別為0.84%、0.73%、0.50%、0.18%、0.05%；主要減倉食品飲料、交通運輸、電子、電氣設備、公用事業等行業，減倉比例分別為-0.43%、-0.37%、-0.34%、-0.20%、-0.20%。 從存量持倉市值來看，截至10月31日，陸股通資金重倉持有貴州茅臺、中國平安、美的集團、恒瑞醫藥、格力電器等個股。從持股市值來看，截至2019年10月31日，陸股通資金重倉持有個股集中在消費和金融行業，重倉股分別為貴州茅臺（1176.60億元）、中國平安（683.08億元）、美的集團（614.09億元）、恒瑞醫藥（463.35億元）、格力電器（434.45億元）、五糧液（409.13億元）、招商銀行（348.72億元）、平安銀行（228.26億元）、長江電力（222.87億元）、海螺水泥（213.34億元）等。 從陸股通持股占個股總股本變動角度來看，10月陸股通資金主要增持了法拉電子、華帝股份、索菲亞、東方雨虹、靈銳制藥等個股，增持股份占其總股本比重分別為2.24%、2.15%、2.11%、1.90%、1.88%；主要減持了大族激光、全志科技、華發股份、聚光科技、信維通信等個股，減持股份占其總股本比重分別為1.60%、1.59%、1.53%、1.31%、1.28%。 哪些個股被“外資化”了？截至10月31日，外資（陸股通+QFII）持股占總股本比例較高的個股分別為：美的集團（26.97%）、華測檢測（21.28%）、方正證券（17.61%）、泰格醫藥（16.57%）、海爾智家（15.17%）等。 風險提示：流動性風險、海外黑天鵝事件、政策監管等。 國聯股份深度：產業互聯網大潮的領軍者 消費升級與娛樂研究中心-新零售鄭達/唐川 投資建議 我們預測公司19-21年攤薄后的EPS分別為 1.13/1.68/2.38元。國聯股份屬A股B2B領域稀缺標的，處于B2B 綜合服務平臺龍頭地位，發展態勢良好 且成長空間顯著，給予 2020 年 50x P/E，合理市值 118 億元。我們首次覆 蓋，給予“增持”評級。 投資邏輯 產業互聯網優質標的，多元化業務構筑 B2B 綜合服務平臺。公司歷經中國互聯網萌芽與普及期，開展多項 B2B 業務，包括以國聯資源網為基礎的商業信息服務，以多多系電商平臺等為基礎的網上工業品交易業務以及以國聯全網為基礎的互聯網技術服務，多方位充分賦能 B2B 領域供應商、制造商與分銷 商。2014-2018 年國聯股份營業收入復合增速超過130%，歸母凈利潤復合增速達到101%。我們認為公司現有商業模式已基本穩定，規模效應已在不斷釋放，未來業績增速可期。 B2B成為資本市場的新寵兒，國聯股份多年積淀恰逢其時。2018年B2B電商 交易規模已超 22 萬億，產業互聯網領域重登數字化舞臺，中小企業線上采購交易滲透率不斷提升；國聯股份憑借多年經驗與大量客戶的信任基礎，在資本和政策雙輪驅動的背景下嶄露頭角。同時，三大板塊業務協同性強，有利于資源與營收的相互轉化。 行業優勢明顯，增長空間充分。公司深諳產業鏈擴張邏輯，公司由 B2B1.0 進化為 B2B2.0 模式的過程摸索出一系列可行的商業邏輯，通過信息服務延 伸至電商業務與技術服務，逐步拓展盈利模式，樹立了行業綜合服務平臺的樣本。我們認為公司未來的增長空間依托于三方面（1）現有大量分網會員 轉化為電商業務交易客戶的空間，2018年分網電商會員總體滲透率僅為1.4%，（2）垂直電商品類橫向擴張的空間，目前僅覆蓋三大產業領域，超過20個行業有待進一步挖掘，以及（3）進一步深度挖掘B2B產業鏈細分領域增值服務帶來的新空間。 風險提示：（1）預付賬款持續增長帶來資金占用（2）商品和庫存價格波動對盈利能力 帶來潛在影響（3）會員發布虛假或侵權信息造成的風險 蘇寧易購：聚焦零售主業，期待后續發力 消費升級與娛樂研究中心-新零售鄭達/唐川 投資建議 蘇寧金融出表，預計帶來投資收益 158 億元，家樂福并表帶來收入近 300 億 元，小店出表減少虧損近 35 億元，因此我們上調了公司 19-21 年盈利預 測，攤薄后 EPS 分別為 1.58/0.57/0.81 元，上調幅度為 351%/14%/13%， 當前股價對應 19-21 年 P/E 分別為 7x/19x/13x，小幅上調目標價至 14 元， 維持“買入”評級。 事件 公司完成家樂福收購與蘇寧小店、金融出表。1-9 月公司實現營收 2,010 億 元，同比增長 16.1%符合預期；歸母凈利潤 119 億元，同比增長 94%，凈 利潤率 5.9%。凈利潤增長主要由于家樂福并表與小店、金融出表所致。 經營分析 收入符合預期，毛利率維持穩定：1-9 月營業收入增速 16.1%，主要由于公 司下沉渠道開拓及快消類商品收入占比提升。毛利率 14.7%同比基本持平， 主要由于服務收入和金融業收入提升對沖營業成本增加。我們認為隨著快消 類占比提升和下沉市場拓展，毛利水平有望保持穩中有升態勢。 展店策略持續，同店邏輯失色。1-9 月公司零售云加盟店新開 2,187 家，截 至 9 月底公司零售云加盟店 4,131 家，我們預計 Q4 零售云加盟店展店將加 速以完成全年 5,000 家店的里程碑，持續看好蘇寧零售云加盟店為品類擴展 和渠道下沉奠定基礎。1-9 月公司家電 3C 家居生活專業店可比門店線下零 售銷售收入同比下降 7.2%。易購零售云直營店可比門店線下零售銷售收入 同比下降 6.6%。蘇寧需重塑家電 3C 門店的增長邏輯。 線上增速進入低區間。1-9月公司商品銷售規模 2,759 億元，同比增長 17.5%。線上平臺商品交易規模 1,714.4 億元，同比增長 24.3%，維持低增 速區間，其中自營商品銷售規模 1,191 億元，開放平臺商品交易規模 523 億 元。我們認為在電商行業紅海競爭的背景下，線上業態競爭壓力將加大。 費用端表現平淡：上半年運營費用率（營銷、研發、管理）為 15.4%，同比 增長 1.6pts，主要由于營銷和研發經費的上漲。 現金流與扣非凈利潤表現待觀察：1-9 月經營現金流-200 億元，去年同期- 138 億元，主要受金融業務放款規模增加以及十一國慶和雙十一大促提前備 貨帶來的預付款增加影響。扣非歸母凈利潤-41.5 億元， 去年同期為-2.2 億 元。前三季度均不考慮蘇寧小店的影響，則扣非歸母凈利潤為-14.05 億元。蘇寧仍需關注現金流表現，期待資金管理優化后現金流帶來的提振。 風險提示： 1）戰略落地效果不及預期 2）供應商關系不穩定 3）投后整合效果不佳 10月經濟數據預測：社融季節性回落，通脹分化加劇 總量研究中心-宏觀經濟邊泉水/段小樂/高翔 基本結論 一、需求：預計 10 月固定資產投資累計同比回升至 5.5%。基建投資方面，10 月建筑業 PMI 回升至60.4，且水泥價格持續上升，在當前房地產融資收緊情況下，政策對于穩增長訴求上升，基建配套資金可能逐步得到改善，基建投資或將穩固回升。制造業投資方面，需求下滑依然對制造業投資形成拖累，整體依然偏 弱，但隨著減稅降費對制造業支持力度上升，企業成本端下降將導致盈利企穩回 升，而高新技術產業（醫藥、儀器儀表、5G 等）以及傳統制造業（石油加工、化學原料等）產能置換和設備更新仍有空間，制造業投資有望底部企穩。房地產投資方面，10月地產銷售數據依然低迷，建安投資增速四季度將有所支撐，但土地購置費下行將成為拖累房地產投資增速的重要因素。此外，政治局會議強調“住房不炒”、“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，四季度房地產投資將有 所下滑。綜合來看，預計 10 月固定資產投資累計同比較 9 月小幅上行。預計 10 月社會消費品零售總額當月同比小幅回落至 7.7%。10 月以來，汽車銷售數據跌幅擴大，表明汽車消費對社零依然有所拖累，但減稅降費可能對消費形成一定支撐，預計10 月社零當月同比小幅回落。未來看，名義 GDP 上行有望帶動社會消 費品零售總額同比回升。預計美元計價下10月進口當月同比小幅回升至-8.0%，出口同比下行至-4.0%。進口來看，10月制造業 PMI 進口指數收縮區間 內下跌，體現內需依然偏弱，預計進口當月同比依然偏弱但較9月小幅改善。出口來看，10月制造業 PMI 新出口訂單指數收縮區間內下行，且9月出口交貨值 累計同比下行，表明外需較弱，預計10月出口下行。 二、生產：預計 10 月工業增加值當月同比回落至 5.5%。季節性因素導致10月生產較9月環比下降。從高頻數據看，6大發電集團日均耗煤量當月同比漲幅擴大，全國高爐開工率月度均值當月同比跌幅擴大，數據出現分化。10月PMI生產低于上月，綜合來看工業生產依然偏弱。預計10月工業增加值當月同比小幅回落。 三、金融：預計 10 月新增信貸 8000 億元，新增社融 9000 億，M2 同比 8.4 持平前值，社融存量同比 10.8%持平前值。1）從季節性因素來看，10 月新增信貸 較 9 月環比下降，9 月信貸超預期的情況下，10 月可能弱于季節性。2）10 月地 方政府專項債凈融資為負；非標融資整體較為穩定，信托貸款持續收縮；直接融資方面，債券融資、股權融資均保持穩定，預計10月社融余額同比較9月持 平；3）預計10月信貸余額、M2 同比較9月持平。 四、價格：預計 10 月 CPI 當月同比升至 3.4%，PPI 當月同比跌幅擴大至-1.6%。1）CPI 上看，豬肉價格高位繼續超季節性上漲，但蔬菜、水果、燃料價 格下降，預計 CPI 當月同比升至 3.4%。2）PPI 上看，PMI 中原材料和出廠價格指數下行，高頻數據顯示除水泥價格上漲之外，鋼鐵、原油、煤炭、有色價格均下跌，但考慮到工業品價格變化對PPI行業價格有滯后影響，前期工業品上漲依 然具有正向影響，預計PPI環比為正，當月同比跌幅擴大。 風險提示：財政寬松力度不足、貨幣政策過緊、信用進一步收縮、房地產行業 出現風險、中美貿易摩 擦升溫。 麥格米特三季報點評：新能源車業務持續高增長，單季度毛利率繼續回升 資源與環境研究中心-電氣設備鄧偉/姚遙 投資建議 暫不考慮可轉債發行及收購怡和衛浴14%股權影響。由于新能源車業務持續超預期，所以我們上調公司2019-2021年歸母凈利潤至3.68億（+10%）、4.66億元（+15%）、5.77（+17%）億元，給予25元，對應明年25x。 業績 公司發布三季報，前三季度實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為26.52億、2.76億、2.52億，同比分別增長64.7%、125.1%、144.2%。 點評 Q3毛利率繼續環比回升，期間費用控制得力提升公司盈利能力。由于公司產品結構變化以及新能車相關產品毛利率同比大幅下降，今年公司毛利率整體低于去年同期，但今年各季度環比仍然呈現向上趨勢，前三季度毛利率環比繼續回升至25%。前三季度公司三費率僅為14.22%，同比大幅減少5.25pct，經營活動現金流量凈額3.49億，相比去年同期增加487.55%。 公司定點的北汽新能源EU+EX車型大幅放量，新能源汽車業務增長215%。據合格證數據，北汽EU+EX車型前三季度產量達到7.8萬臺，同比增長230%，其中主供EU車型產量6.7萬臺，同比大幅增長549%。與此同時公司開拓的吉利、東風等客戶也貢獻了部分增量。未來充電樁、OBC、DC-DC、PEU等多產品一體化銷售和客戶協同有望進一步延續良好增長。 智能家電電控、工業電源、工控自動化版塊多點開花，各存亮點。家電電控：去年上半年小米提貨增長較快，疊加上半年消費環境等因素上半年智能衛浴增長較差，Q3智能衛浴出貨正提速，此外配套松下的變頻空調電控在印度等海外市場出貨依舊表現搶眼。 工業電源：公司計劃在海外市場建廠以更好服務飛利浦等北美醫療設備企業；公司不斷加強與愛立信、諾基亞、思科等龍頭通信設備商合作，未來兩至三年通訊電源有望伴隨全球5G基站建設加快而快速放量；此外公司定位LED商業顯示電源高端市場，出貨增速加快。工控自動化：制造業宏觀背景較為慘淡，公司變頻器、伺服等產品出貨一般，但焊機、工業微波、油服設備等高端應用產品發展較快。 公司可轉債發行獲得證監會通過，明年將實現對三大并購公司的全額并表。公司已通過自籌資金先行購買了怡和衛浴14%的股權，后續可轉債募集資金到位之后將予以置換。明年公司將會實現對怡和衛浴、深圳驅動、深圳控制的全額并表，我們預測2020-2021年將合計并表3.4億、4.2億凈利潤。 風險提示：新能源車銷量不達預期；毛利率快速下降風險；元器件供貨緊張風險； 以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。