愛愛幸福描述：：樓繼偉：資本市場存龐氏融資等四大問題，建議適當擴大做空機制 記者 | 郝昕瑤 編輯 | 1 “監管部門未來可以適當擴大做空機制，形成一個對財務造假公司市場化懲罰制度，從而使得市場更有效的發揮價格發現機制，讓好股票能被區分出來，也為投資人對沖下跌風險提供工具。” 11月2日，中國財富管理50人論壇2019第七屆年會在京召開，全國政協常委、外事委員會主任、財政部原部長樓繼偉出席并發表講話。 談及資本市場，樓繼偉肯定了我國資本市場的發展速度，但也同時表示，“雖然我國資本市場取得了長足的發展與明顯的進步，但也較大程度存在一級市場‘龐氏’化、二級市場散戶化、會計估值操縱化等一系列問題”。 資本市場四大問題需關注 樓繼偉指出，第一，一級市場存在大量的龐氏融資、龐氏投資現象。 在成熟私募市場中，一個普通合伙人（GP）根據自身優勢和特長在同類行業（信息技術、生物醫藥等）或者同一階段（天使、風投或并購等）只分期管理一個基金。境內則突出表現在一個GP管理了相同類型的多支私募股權基金，很可能在各個基金間將項目進行倒手，操縱業績，并通過不斷新發基金來承接老基金中質量較差項目，從而用龐氏投資支撐龐氏融資。 第二，二級市場機構投資者散戶化問題。 他指出，境內市場仍處于發展階段，存在一定擇時和擇股的機會。但股票型基金賬戶持倉率過低，普遍在60%左右，遠遠偏離指定基準的Beta，也偏離的配置要求。此外，賬戶的交易換手率高，基金經理過分相信擇時和擇股貢獻收益的能力。作為市場中最大的機構投資人，理事會對純Beta配置的復制股指投資自營操作，對指數增強型投資委托外部基金操作。 第三，投資人“充分”利用會計準則，以有利于自身方式對金融資產進行分類和估值。 他表示，按會計準則，金融資產可以分為交易類、可供出售類和持有到期類，并可以按照公允價值計價或攤余成本計價，大額持股還可以選擇成本法或權益法來核算。會計準則適用性的邊界不夠明確，自由裁量的幅度較大。各類資金池就是底層資產混亂，層層嵌套，不斷加杠桿，并利用準則適用邊界不清晰，以更加有利的方式進行會計核算，操縱收益，掩蓋風險。 第四、銀行存款風險顯現。 理事會是事業單位，選擇存款銀行參照《政府采購法》，即外部專家參與，以質優價高者得為標準。但工、農、中、建、交質優價低，中等規模的銀行報價高，風險大，支付多大的風險對價符合“質優價高”就成為關鍵點。但我國監管滯后，風險信息披露不充分，理事會只好抓取公開信息，列出禁入名單，對懷疑其風險較大的銀行，則只能靠要求增加國債質押這種方式，在一定程度上防范風險。 加大開放力度、擴大做空機制 樓繼偉在演講中表示，一直以來，我國堅持資本市場對外開放，并取得顯著進展。 他建議，應繼續加大開放力度，吸引更多境外成熟投資者進入境內市場，一方面可以吸引一部分資金進入境內市場，另一方面有利于引導一二級市場的投資理念和風格與國際市場接軌，提高境內投資者風險意識，推動市場逐步走向成熟、行業健康長期發展。 同時，采用GIPS對投資業績進行核算，使得投資業績更加公允，風險計量更加準確。需指出GIPS有其不足，比如凈現值無法準確反映知識產權的價值等等，可以逐步改進。通過監管、機構和市場開放相結合，改變資本市場投資文化，完善資本市場價格發現功能，引導資本向效率更高、前景更好的企業聚集，提升企業直接融資比例，降低企業負債率，進而實現資源的優化配置。 由于我國資本市場發展時間較短，上市公司質量、投資者專業化程度有待提高，相關法律法規和制度體系也有待完善。在進一步推進資本市場高水平對外開放過程中，他具體提出三項建議： 第一、監管規則要穩定、透明。近期，樓繼偉和全國政協有關同志就“對外開放重大舉措落實情況”在北京和上海進行了專題調研。調研中發現，隨著營商環境的改善，外資金融機構來華設立控股子公司，公司注冊程序已經更加簡便、高效。但是，公司實際開展業務仍需要較長的備案流程。特別是在備案流程不透明，仍然存在行政審批的影子。 第二、轉變監管思路，引入做空機制。過去，監管部門總是希望市場上漲，在這種思想的引導下，對市場關懷備至，非常呵護。但是，實際效果卻并不理想。監管部門應該維護市場機制的公平和信息披露的充分，而不用主動去承擔指數漲跌的責任。未來可以適當擴大做空機制，形成一個對財務造假公司市場化懲罰制度，從而使得市場更有效的發揮價格發現機制，讓好股票能被區分出來，也為投資人對沖下跌風險提供工具。目前，市場的多空策略實際上是個股做多，用做空股指對沖。 樓繼偉建議適時推出真正的多空投資策略，針對個股做空，可采用行業個股做多的對沖機制工具，完善市場出清機制。 第三、資本項下審慎放開。穩妥審慎地推進資本項目開放。需要厘清的是，資本市場開放不等于資本項目開放。中國在資本項目開放問題上必須持謹慎態度，堅持循序漸進的原則，在風險可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場工具、擴大外國金融機構的參與、放松資本賬戶交易管制。可以先從國債市場開始，然后在逐步推廣至股票市場，但一定要形成閉環，防止套匯。同時，還要加強反洗錢制度建設，防止跨境資本流動的便利成為新的洗錢工具。