兩性共同追求描述：：科創板決策周年：市場化改革豁然開朗 設立科創板并試點注冊制提出一年后，科創板共受理了170家申報企業，其中41只已上市交易。增量供給充裕，已審結過會的企業中更不乏紅籌企業、虧損企業等。科創板多元化的上市標準、包容性的板塊定位，優勢凸顯。 一年間，科創板完成了制度框架的籌備與設計，申報受理與審核工作高效推進。堅持以信息披露為核心的理念，在審核問詢的一來一回中細化為執行標準；市場化的改革路線，在差異化的定價、理性回歸的股價中演變為市場共識。 國泰君安證券副總裁朱健向第一財經記者表示，設立科創板并試點注冊制是中國資本市場一項重大的基礎性制度變革。科創板在發行、上市、交易、信息披露、退市等方面的基礎性制度創新，發揮著資本市場深化改革“試驗田”的作用，并將推動創業板注冊制改革、新三板深化改革等，“市場化機制正在整個資本市場中得到升級與體現”。 轉軌市場化 從籌備設計到開市運行，“科創板經驗”的內涵日漸豐富。朱健對此的理解是，科創板多項創新性制度的設計，讓上市條件更加包容、審核與注冊程序更加高效、發行定價更加市場化、跟投機制強制化、交易機制更加靈活、退市制度更加嚴格。這是科創板“改革試驗田”作用的體現，也是下一步深化資本市場制度改革的關鍵基礎。 2019年3月1日，證監會、上交所、中證登等公布一系列科創板和注冊制規則，科創板規則體系初步建立，此后更不斷完善。從規則設計來看，科創板的制度創新覆蓋面廣、改革力度大。 在發行承銷環節，壓實中介機構責任，形成以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，實現新股發行市場化定價。在交易環節，放寬漲跌幅限制，配套完善盤中臨時停牌、“價格籠子”等市場穩定機制。優化融資融券機制，促進多空平衡。在持續監管環節，提高信息披露質量和針對性，樹立以信息披露為核心的監管理念。并購重組由交易所審核，涉及發行股票的，實施注冊制。在退市環節，創新退市方式，優化退市指標，簡化退市流程。 從執行與運行情況來看，市場化改革的成效已初步顯現。 發行定價方面，傳統的23倍市盈率限制被打破，科創板目前發行市盈率波動區間大多集中在25倍到68倍間，超百倍也已出現。新股發行呈現了差異化的定價，市場化程度大幅提升。交易環節，在更市場化的定價、更靈活的交易制度共同影響下，科創板的市場交易連貫性得以保障。數據統計顯示，除上市首日外，有效價格申報、限價保護、臨停制度等防止股價過度波動的創新舉措被觸發的頻率并不高。新股上市后并未出現過度炒作、暴漲暴跌等現象，股價基本能夠快速回歸合理估值水平。 在持續監管環節，制度創新的優勢亦有體現。目前，已有4家科創板企業發布了股票激勵方案，定價均突破了五折。除此之外，方案設計中都采用了規則中第二類限制性股票的形式，自主定價、“歸屬”前無需提前出資等都是區別于主板的規則優勢。 “上市之初就推出股權激勵，正顯示了這些公司對人才的重視，以及對激勵制度的需要。科創板的制度創新提升了激勵的力度和效果，也給予企業更大的自主靈活空間。”作為上述股權激勵方案財務顧問，榮正咨詢合伙人鄭培敏預計，第二類限制性股票未來依然是科創板企業股權激勵計劃的首選。 市場對于科創板還有更高的預期、更多的設想。 朱健就表示，希望未來能進一步完善科創板再融資、退市等規則體系，加快推出科創板股票指數等；不斷發揮科創板改革的試驗田作用，形成可復制可推廣的經驗。通過推動科創板和注冊制的深化改革，來推動中國資本市場的法制化、市場化、國際化建設，進而打造規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。 但改革的過程，總是挑戰與機遇并存。目前，市場對于后續增量供給能否持續、流動性是否衰退出現了分歧與討論。申萬宏源證券承銷保薦公司戰略業務部負責人屠正鋒向第一財經表示，展望科創板的后續發展，市場本身也需要不斷完善預期，尤其是要慢慢改變以傳統A股交易思維為本位的視角。 在屠正鋒看來，科創板未來的增量供給，需要遵循市場化的規律。即便是在境外成熟市場，增量供給也都遵循著初期充裕、后期回落，以及階段性波動的發展特點，科創板也不會例外。流動性方面，即便已經大幅回落，但其實科創板當前流動性依然高于其他成熟市場平均水平。在美股與港股市場，股票的流動性表現是分化嚴重的。就算是被看好的優質公司，成熟市場的成熟投資者一般都傾向于長期持股，因此股票換手率不會一直處于高位。 “科創板未來的成功，將會是因為培育出了一批自主創新的科技企業，而并不只取決于其體量和規模。科創板的成熟與否，也要看制度設計是否有效、是否做到了最大的平衡，而不是只看公司股價和市場活躍度。”屠正鋒稱。 勾畫注冊制 設立科創板并試點注冊制，堅持以信息披露為核心。能否自證科創屬性、是否說清技術先進性，這不再是由生硬的指標數據“一刀切”來決定，而是需要市場主體各盡其責，尤其要求中介機構履行“看門人”職責，以其專業性和核查把關能力形成重要判斷。 科創板設立的另一大使命，是通過改革增強資本市場對科創企業的包容性，允許未盈利企業、同股不同權企業、紅籌企業發行上市。就在10月25日，華潤微電子通過科創板上市委審議，成為科創板過會的首家紅籌企業。目前科創板共受理了2家紅籌企業的申報，另一家九號機器人在審。幾天后，10月30日，澤璟生物過會。這是科創板首家選用第五套上市標準的申報企業，也是首家過會的業績虧損企業。 與此相應，科創板也對各市場主體提出更高的信息披露要求。企業情況越多元，承銷保薦工作與監管審核所面臨的挑戰也越高。多位投行人士強調，應對之策的關鍵就是堅守市場化。 “過去一段時間，IPO上市審核尺度趨嚴，形式上也采用極為細化的規則、非常具體的標準。但科創板落地并運行以來，之前很多依賴于審核標準去裁定的問題，現在更看重中介機構的核查與判斷。注冊制下的發行上市審核發生很大的變化，市場化的成效非常明顯。”屠正鋒稱。 屠正鋒表示，科創板審核的標準、過程和結果全面公開透明。這帶來兩個明顯的變化。一方面，目前科創板企業自申報受理到審結平均用時120多天，應該是A股新股發行審核截至目前最高效的紀錄。而從推行注冊制的成熟市場來看，審核用時的明確與高效對市場發展非常重要。 另一方面，屠正鋒稱，不沿用此前具體的量化指標，科創板的上市標準與預期反而更明確了。發行人與保薦人需要自己舉證，有理有據地說明問題，尤其中介機構需要以其專業能力形成專業判斷。同時，中介機構自主靈活空間提升，但也需要承擔更多的核查義務，業務能力與研究方法亟待完善和提升。 朱健還強調，科創板將對券商各項業務的執業水平提出更高要求。 朱健稱，在保薦業務方面，投行需要判定企業是否符合科創板定位，協助企業做好信息披露，以及準確闡述企業的核心價值等，把關責任要求提升。科創板的定價機制更加市場化，戰略配售比例增加，并設置了綠鞋機制等，未來投行的定價承銷能力也需加強。基于跟投制度的影響，券商需要更充足的資本金，也需要更專業、更全面的研究服務。 此外，科創板設定了50萬元資產、兩年證券交易經驗的投資者門檻，股票上市當日即可作為融資融券標的，老股減持推出更加多樣化的方式，客戶對對沖投資風險產品的需求也更為強烈等，這些都是券商零售與銷售交易業務要迎接的新需求、高要求。 “科創板和注冊制對證券行業商業模式與競爭格局的影響是極為深刻的。投行業務的資本化趨勢會日益明顯，投行業務對其他業務的帶動效應日益顯著。未來，證券公司將從傳統中介金融服務商，向集產業研究、定價銷售、投融資、風險管理等于一體的現代綜合金融服務商轉型升級。”朱健表示。 科創板改革周年大事件： 1、2018年11月5日，首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。 2、2019年3月1日，證監會、上交所、中證登等公布一系列科創板和注冊制規則，標志著科創板規則體系的初步建立。 3、2019年3月22日，科創板成功受理第一批9家企業，001號受理批文由國泰君安保薦的晶晨股份取得。由此，科創板進入正式實施階段。 4、2019年6月5日下午，上交所科創板股票上市委員會召開2019年第一次審議會議，審議微芯生物、安集微電子、天準科技3家企業的上市申請，3家企業全部過會。 5、2019年6月13日，在第十一屆陸家嘴論壇開幕式上，證監會和上海市人民政府聯合舉辦了上海證券交易所科創板開板儀式。 6、2019年6月14日，證監會宣布同意華興源創、睿創微納2家企業的首次公開發行股票注冊，華興源創、睿創微納分別取用688001、688002的代碼。 7、2019年7月8日，科創板受理企業木瓜移動主動撤回發行上市申請，成為科創板終止審核的第一股。從此前問詢來看，業務實質與模式、核心技術的先進性、持續經營能力是否存在風險等都是關注重點。 8、2019年7月22日，科創板首批25家公司舉行上市儀式，標志著科創板進入上市交易階段。自宣布設立到開市運行，科創板歷時259天、179個工作日，中國資本市場向全國乃至全球展示了“科創板速度”。 9、2019年8月23日，證監會發布《科創板重大資產重組特別規定》，上交所發布《上海證券交易所科創板上市公司重大資產重組審核規則（征求意見稿）》。科創板并購重組審核強調以信息披露為中心，實行問詢，自受理至出具審核意見的時限不超過45天。 10、2019年8月31日，證監會發布公告，不予同意恒安嘉新首次公開發行股票注冊。否決理由包括調整4個重大合同收入確認時點被認定為特殊會計處理事項不充分、股份支付的會計差錯更正未按要求披露等。 11、2019年9月5日，科創板上市委第21次審議會議召開，國科環宇未通過審議，成為科創板上市委否決的首家企業。否決理由是不符合業務完整、具有直接面向市場獨立持續經營能力的要求，存在內控制度不健全、會計基礎薄弱的情形。 12、2019年10月25日，科創板上市委第38次審議會議召開，同意華潤微電子首發上市申請，這是科創板過會的首家紅籌企業。目前科創板共受理了2家紅籌企業的申報，另一家九號機器人在審。 13、2019年10月30日，科創板上市委第40次審議會議召開，同意澤璟生物首發上市申請。這是科創板首家選用第五套上市標準的申報企業，也是首家過會的業績虧損企業。 責編：黃向東 此內容為第一財經原創，著作權歸第一財經所有。未經第一財經書面授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、復制或建立鏡像。第一財經保留追究侵權者法律責任的權利。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：021-22002972或021-22002335；[email protected]。